Όμως την ίδια στιγμή με βάση τις αποτιμήσεις οι ελληνικές αρχίζουν να γίνονται ακριβές. Με βάση τα κέρδη του 2009 η Εθνική διαπραγματεύεται με p/e περίπου 12,6. Η Eurobank με  p/e 17 αν ληφθεί υπόψη ότι εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 6,8 δις ευρώ και θα επιτύχει κέρδη 400 εκατ ευρώ το 2009. Η Alpha bank εμφανίζει p/e με βάση τα κέρδη του 2009 περίπου 13,6.

Η Πειραιώς εμφανίζει p/e 16 με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2009 δηλαδή περίπου 280 εκατ ευρώ. Η Κύπρου εμφανίζει p/e 11,1 με βάση τα κέρδη του 2009 και θεωρητικά είναι από τις πιο φθηνές τράπεζες. Η Marfin Popular Bank εμφανίζει p/e κοντά στο 14 για το 2009. Είναι καταφανές ότι με βάση τα κέρδη του 2009 οι ελληνικές τράπεζες είναι πανάκριβες.

Το αντεπιχείρημα που προφανώς προβάλλεται είναι ότι οι ξένοι και γενικότερα η αγορά έχουν ξεπεράσει το 2009 και τα κέρδη της τρέχουσας χρήσης και αρχίζουν να προεξοφλούν το 2010. H προσέγγιση αυτή είναι ορθή. Το 2010 αναμένεται μια αύξηση κερδοφορίας 25% με 30% σε σχέση με το 2009.

Το 2010 η Εθνική θα επιτύχει κέρδη 1,6 δις ευρώ άρα αποτιμάται με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2010, περίπου στο 10. Η Eurobank για το 2010 που αναμένεται να επιτύχει κέρδη περίπου 530 εκατ ευρώ αποτιμάται με p/e 12,8. Η Alpha bank με εκτιμώμενα κέρδη το 2010 περίπου 550 εκατ ευρώ εμφανίζει p/e περίπου 10,6. Η Πειραιώς με εκτιμώμενα κέρδη για το 2010 περίπου 400 εκατ ευρώ με βάση το καλό σενάριο εμφανίζει p/e περίπου 11,25.

Είναι προφανές ότι με όρους2009 οι τράπεζες αποτιμώνται με ένα πολλαπλασιαστή κερδών 14 και με βάση το 2010 οι τράπεζες αποτιμώνται με ένα πολλαπλασιαστή κερδών περίπου 11. Καθίσταται κατανοητό ότι οι αγορές ποντάρουν στο 2010 και στην βελτίωση της κερδοφορίας των τραπεζών. Όμως το 2010 θα συμβούν τρεις  παράμετροι που θα πρέπει να αξιολογηθούν με την δέουσα προσοχή.

1) Τα δάνεια θα αυξηθούν με ρυθμό 7% έως 10% το μέγιστο με βάση εκτιμήσεις τραπεζικών στελεχών σε σχέση με το 5% ή 4% του 2009.

2) Οι τράπεζες θα πληρώσουν πολύ λιγότερους τόκους στο ελληνικό δημόσιο αφού θα επιστρέψουν τα κεφάλαια. Οι τόκοι για ομολογιακά δάνεια όμως θα παραμείνουν υψηλοί.

3) Το 2009 η κερδοφορία των τραπεζών η προερχόμενη από καθαρά τραπεζικές δραστηριότητες αντιπροσωπεύει το 50% των κερδών.

Π.χ. η Εθνική η μεγαλύτερη τράπεζα βάση κερδοφορίας στο 9μηνο που θα πετύχει κέρδη 1 με 1,030 δις ευρώ ή 1,3 δις ευρώ συνολικά στο 2009 θα πετύχει έκτακτα κέρδη πάνω από 450 εκατ ευρώ.  Δηλαδή τα οργανικά κέρδη θα είναι 850 εκατ ευρώ και με βάση αυτά το p/e διαμορφώνεται στο 19. Το 2010 δεν είναι βέβαιο μάλλον το αντίθετο είναι ότι θα μπορέσουν να επαναλάβουν τα έκτακτα κέρδη του 2009.  Οι ελληνικές τράπεζες με βάση τα p/e του 2010 και όχι του 2009 αρχίζουν αργά αλλά σταθερά να μετατρέπονται σε ακριβές. Το ερώτημα που ακόμη δεν μπορεί να απαντηθεί επί της ουσίας είναι ποια είναι τα περιθώρια ανόδου της αγοράς και μέχρι τι p/e είναι διατεθειμένοι να αποδεχθούν οι ξένοι ως δίκαια και ορθολογικά για τις ελληνικές τράπεζες;

Αν π.χ. η αγορά δεχθεί η Εθνική να εμφανίζει p/e το 2010 περί το 12 αυτό σημαίνει ότι η μετοχή θα πρέπει να αναρριχηθεί πάνω από τα 31 με 32 ευρώ. Αν όμως η αγορά δεν αποδεχθεί αυτές τις παραμέτρους τότε μάλλον οι τράπεζες τείνουν να πλησιάσουν τα υψηλά τους.

Πέτρος Λεωτσάκος
[email protected]

Ακολουθήστε το reporter.gr στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
Δείτε όλες τις τελευταίες Ειδήσεις από την Ελλάδα και τον Κόσμο, τη στιγμή που συμβαίνουν, στο reporter.gr