Τα σχέδια της ανερχόμενης νέας γερμανικής κυβέρνησης και της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για νέες τεράστιες κρατικές δαπάνες έχουν θέσει σε κίνηση τις αγορές ομολόγων, υπογραμμίζει σε ανάλυσή της η γερμανική εφημερίδα FAZ. Σε τέτοιο βαθμό που ακόμη και η ΕΚΤ, με την απόφασή της να μειώσει τα βασικά επιτόκια κατά 0,25 ποσοστιαίες μονάδες, μόλις και μετά βίας κατάφερε να ξεφύγει από τη σκιά της δημοσιονομικής πολιτικής. Τη στιγμή που η ΕΚΤ ανακοίνωσε τη μείωση των επιτοκίων της, η απόδοση του δεκαετούς γερμανικού ομολόγου μειώθηκε ελαφρώς - αλλά αυτό χάθηκε εντελώς στη γενική άνοδο των επιτοκίων.

Πρόκειται για ένα σημείο καμπής: «Κατά τη διάρκεια της εβδομάδας, τα επιτόκια για μακροπρόθεσμο δανεισμό αυξήθηκαν κατά περίπου μισή ποσοστιαία μονάδα», λέει ο Ulrich Kater, επικεφαλής οικονομολόγος της Dekabank. «Αυτό μπορεί να ακούγεται μέτριο, αλλά πρόκειται για μια ιστορικά υψηλή αύξηση των επιτοκίων κατά τη διάρκεια της εβδομάδας». Επιπλέον, η συναλλαγματική ισοτιμία του ευρώ έφτασε σε ετήσιο υψηλό 1,08 δολάρια. Οι αγορές είναι εντελώς «υπό την επήρεια της πολιτικής», λέει ο Kater.

Μεγαλύτερη προσφορά ομολόγων

Αρχικά, οι λόγοι δεν είναι σαφείς καθαυτοί. Εξάλλου, διάφοροι παράγοντες επηρεάζουν την απόδοση του γερμανικού κρατικού ομολόγου, όπως η νομισματική πολιτική, η οικονομία, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό, η διάθεση των επενδυτών για ανάληψη κινδύνου, η εμπιστοσύνη τους στον εκδότη, αλλά και οι εξελίξεις των επιτοκίων σε άλλες νομισματικές περιοχές. Ο Ralf Umlauf, ειδικός στην αγορά ομολόγων της Landesbank Hessen-Thüringen, αναφέρει: «Πρώτα απ' όλα, η αντίδραση στις αγορές ομολόγων είναι εικασίες για μια σημαντική αλλαγή στην κατάσταση προσφοράς κρατικών ομολόγων τα επόμενα χρόνια».

Τόσο τα γερμανικά όσο και τα σχέδια της ΕΕ θα πρέπει να χρηματοδοτηθούν με μαζική επέκταση των εκδόσεων κρατικών ομολόγων. Αυτό θα έτεινε επίσης να οδηγήσει σε αύξηση τόσο των προσδοκιών για τον πληθωρισμό όσο και των προσδοκιών για την ανάπτυξη, καθώς η συνολική οικονομική ζήτηση θα μπορούσε να αυξηθεί σημαντικά σε σύντομο χρονικό διάστημα με κινητήρια δύναμη την κυβέρνηση.

Δεν είναι η πρώτη φορά που η Ευρώπη βλέπει μια μεταβολή στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων - αλλά η κατάσταση είναι διαφορετική αυτή τη φορά. Η άνοδος των αποδόσεων κατά τη διάρκεια της κρίσης του ευρώ, όταν υπήρχαν εικασίες ότι μια χώρα θα μπορούσε να εγκαταλείψει το ευρώ ή ότι το ευρώ θα μπορούσε να διαλυθεί, είναι αξέχαστη. Το 2022, οι εκλογές στην Ιταλία με τις ανησυχίες για τη δημοσιονομική πολιτική προκάλεσαν άνοδο της απόδοσης των ιταλικών κρατικών ομολόγων, η οποία παρέσυρε και άλλες μαζί της. Εκείνη την εποχή, η ΕΚΤ αποφάσισε να ξεκινήσει ένα νέο πρόγραμμα αγοράς ομολόγων με την ονομασία TPI («Transmission Protection Instrument») για περιπτώσεις έκτακτης ανάγκης αυτού του είδους. Η ιδέα: θα μπορούσαν να υπάρξουν δυσκολίες στην εφαρμογή της νομισματικής πολιτικής, τη «μετάδοση», αν οι χρηματοπιστωτικές αγορές οδηγούσαν κερδοσκοπικά σε άνοδο τις αποδόσεις των επιμέρους κρατικών ομολόγων του ευρώ. Το πρόγραμμα δεν έχει χρησιμοποιηθεί ποτέ.

Το περασμένο καλοκαίρι, υπήρξε νέα αύξηση των αποδόσεων στη Γαλλία εν μέσω της αβεβαιότητας που περιέβαλλε τις εκλογές. Ωστόσο, σε αντίθεση με τη Γαλλία και την Ιταλία, η Γερμανία, μια χώρα που δεν είναι ακόμη τόσο υπερχρεωμένη, έχει τώρα πληγεί. Αυτό είναι κάτι καινούργιο. Κατά συνέπεια, τα «spreads», δηλαδή οι διαφορές μεταξύ των αποδόσεων των ομολόγων της περιφέρειας και των γερμανικών κρατικών ομολόγων, για παράδειγμα, δεν έχουν αυξηθεί τόσο έντονα, όπως τόνισε η πρόεδρος της ΕΚΤ Λαγκάρντ. Πιθανόν να υπαινίχθηκε κάτι τέτοιο: Δεν σκεφτόμαστε να χρησιμοποιήσουμε τον ΔΤΡ, τουλάχιστον όχι προς το παρόν.

Το πόσο μεγάλος είναι ο κίνδυνος οι τεράστιες κρατικές δαπάνες να οδηγήσουν τώρα σε πληθωρισμό είναι ακόμη πολύ αμφιλεγόμενο μεταξύ των οικονομολόγων. Ο σύμβουλος του πρώην υπουργού Οικονομικών Κρίστιαν Λίντνερ (FDP), Λαρς Φελντ, έχει τονίσει πολύ ξεκάθαρα τις ανησυχίες του για το θέμα αυτό. Η ΕΚΤ, από την άλλη πλευρά, φαίνεται να είναι πιο διατεθειμένη να προβάλει τον θετικό αναπτυξιακό αντίκτυπο έναντι των κινδύνων για τη σταθερότητα των τιμών.

Ο σημερινός πληθωρισμός οφείλεται κατά το ήμισυ στη ζήτηση

Ο Volker Wieland, καθηγητής Νομισματικής Οικονομίας στη Φρανκφούρτη, υποστηρίζει τα εξής: Αν εξετάσουμε το κύμα πληθωρισμού που ακολούθησε τον Κόβιντ και την ενεργειακή κρίση, οι τρέχουσες μελέτες εκτιμούν ότι λίγο λιγότερο ή ακόμη και ο μισός πληθωρισμός μπορεί να αποδοθεί στην πλευρά της ζήτησης, και ειδικότερα στην παρατεταμένη επεκτατική δημοσιονομική και νομισματική πολιτική.

Αυτό συμβαίνει ιδιαίτερα γρήγορα στην περίπτωση των υποδομών, καθώς οι ικανότητες στον τομέα των κτιριακών κατασκευών και του πολιτικού μηχανικού είναι περιορισμένες και δύσκολα μπορούν να επεκταθούν γρήγορα. Έτσι, αν θέλετε να διπλασιάσετε ή να τριπλασιάσετε γρήγορα τις επενδύσεις σε υποδομές, αυτό θα επηρεάσει πρωτίστως τις τιμές. Ταυτόχρονα, υπάρχει και ο εκτοπισμός: «Αν το κράτος αναλάβει περισσότερο χρέος, τα επιτόκια αυξάνονται, οπότε λιγότερα εισρέουν σε άλλα έργα». Αυτό είναι προσφορά και ζήτηση και δεν έχει καμία σχέση με τους κινδύνους αθέτησης ή τον πληθωρισμό. «Ωστόσο, ο τελευταίος προστίθεται όταν η ζήτηση για αγαθά και υπηρεσίες αυξάνεται ταχύτερα από την προσφορά των εν λόγω αγαθών και υπηρεσιών - προφανώς υπάρχουν προβλήματα χωρητικότητας στις κατασκευές».

Δυνατότητα μετατόπισης της παραγωγής στην αμυντική βιομηχανία

Ο Wieland βλέπει την κατάσταση για την άμυνα κάπως διαφορετικά. «Η παραγωγή στην κατασκευή οχημάτων και μεταξύ των προμηθευτών μειώνεται», λέει ο οικονομολόγος: «Εδώ υπάρχει δυνατότητα μετατόπισης της παραγωγής και της εργασίας προς την αμυντική βιομηχανία». Αυτό είναι εφικτό εντός των εταιρειών - αλλά και μεταξύ των εταιρειών.

Οι αυξανόμενοι μισθοί μπορούν επίσης να οδηγήσουν σε υψηλότερο πληθωρισμό: «Ωστόσο, το αποτέλεσμα είναι μάλλον καθοδικό παρά ανοδικό», λέει ο Wieland. Όταν ο πληθωρισμός αυξάνεται, το εργατικό δυναμικό θέλει να αντισταθμίσει την απώλεια αγοραστικής δύναμης και οι μισθοί αυξάνονται. Αυτό καθιστά τον πληθωρισμό σχετικά επίμονο και επί του παρόντος εξακολουθεί να είναι ο κύριος λόγος για τον οποίο ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο της ΕΚΤ: «Αλλά με το χρέος, πανευρωπαϊκά, είναι πλέον πιθανό να έρθει μια νέα άνοδος του πληθωρισμού».

Όταν η δημοσιονομική πολιτική κυριαρχεί της νομισματικής

Το χρέος επηρεάζει τον πληθωρισμό μέσω της ζήτησης, των προσδοκιών για τον πληθωρισμό και της χρηματοδότησης. Το φαινόμενο της «δημοσιονομικής κυριαρχίας» παίζει επίσης ρόλο στη χρηματοδότηση: Μπορεί να συμβεί η δημοσιονομική πολιτική να κυριαρχεί στη νομισματική πολιτική. «Δεν πρόκειται για μια απόφαση μηδέν ή ένα, όπως δείχνουν πρόσφατες έρευνες, δηλαδή ότι είτε τα δημοσιονομικά του κράτους είτε η νομισματική πολιτική καθορίζουν τον πληθωρισμό», λέει ο Wieland. «Αντίθετα, έχει αποδειχθεί ότι ένα μέρος των προηγούμενων αυξήσεων του πληθωρισμού μπορεί να αποδοθεί στο κίνητρο της κρατικής χρηματοδότησης». Η προσδοκία ότι ένα ορισμένο ποσοστό της αύξησης του δημόσιου χρέους θα οφείλεται στον πληθωρισμό είναι επομένως απολύτως δικαιολογημένη και είναι απολύτως συμβατή με την ιδέα ότι η κεντρική τράπεζα θα μειώσει τελικά και πάλι τον πληθωρισμό με τα μέσα της νομισματικής πολιτικής της.

Επομένως, με βάση τις τελευταίες εξελίξεις στην παγκόσμια οικονομία, αναλυτές εκτιμούν ότι η επόμενοι μήνες θα χαρακτηριστούν από έντονη μεταβλητότητα. Ωστόσο εκτιμούν αναφορικά με το μέλλον της γερμανικής οικονομίας ότι η αύξηση του χρέους που αναμένεται να προκύψει δεν θα επηρεάσουν την πιστοληπτική της ικανότητα. Παράλληλα τονίζουν ότι οι επενδυτές θα πρέπει να παρακολουθούν στενά την εμπορική πολιτική του Τραμπ.

Ακολουθήστε το reporter.gr στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
Δείτε όλες τις τελευταίες Ειδήσεις από την Ελλάδα και τον Κόσμο, τη στιγμή που συμβαίνουν, στο reporter.gr